中金发布研究报告称，中金维持（00288）“跑赢行业”评级，维持万洲2022/23年核心净利润预测14.29/14.46亿美元，国际当前股价对应2022/23年6.2/6.1倍市盈率，跑赢评级目标价6.4港元，行业对应2022/23年7.4/7.3倍P/E，目标较当前股价有19%的价港上行空间。

事件：公司1Q22实现营收65.55亿美元，中金同比-0.83%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）3.95亿美元，维持万洲同比+34.8%。国际1Q22利润符合预期。跑赢评级

中金主要观点如下：

美国肉制品板块：由于美国疫情影响餐饮需求、行业劳工短缺问题导致肉制品供应略受限，目标1Q22美国肉制品销量同比下滑3.4%。价港吨利方面，中金1Q22美国为猪价淡季（猪肉成本不高），但1）公司部分SKU定价为成本加成模式因此公司肉制品曾向上调价，2）美国劳工短缺问题凸显，各猪肉生产商供应紧缺，公司主动向上调整产品结构，3）2H21以来美国各类蛋白质（牛肉、鸡肉、火鸡肉）价格上升幅度很高，猪肉和深加工猪肉制品需求较旺盛，因此1Q22美国肉制品吨利848美元，创下历史新高。

展望2022年，若美国疫情有改善，则餐饮需求将复苏，带动公司2022年美国肉制品销量增长，吨利方面，该行预计2022年产品结构升级将进一步带动2022年美国肉制品吨利提升。

美国猪肉板块：养殖板块方面，由于1Q22美国猪价不高，1Q22美国生猪养殖板块取得亏损。屠宰板块方面，1Q22美国屠宰板块盈利较好，主因美国各类蛋白质价格较高，猪肉存替代效应，猪肉和生猪价差较大，叠加公司对生鲜肉渠道做了一些渠道优化处理，提升生猪肉的结构，因此1Q22单季度美国屠宰头均利润为22美元/头，头均利润较高。合并看，1Q22美国猪肉板块经营利润5000万美元。

欧洲业务：1Q22欧洲业务营业利润-200万美元，主因欧洲非洲猪瘟爆发以来，猪肉出口不畅，从而拖累欧洲整体猪价，因此养殖板块有亏损情况。肉制品方面，1Q22欧洲肉制品取得经营利润1800万美元，经营利润同比环比下滑，主因地缘政治导致欧洲能源价格上升影响公司的成本。

展望2022年，3月开始欧洲猪价已经开始上涨，且由于前期欧洲猪价下滑、部分养殖户出清、养殖格局向好，叠加公司近期欧洲肉制品开始提价，提价效应有望在2Q22体现，因此该行预计2022年欧洲经营利润率会好于1Q22。

风险提示：中美欧肉价和猪价波动。